Механизм опасного сходства
Стратегия проста: компании привлекают капитал через биржу, направляя средства на покупку цифровых активов. Лидером стала MicroStrategy (MSTR), накопившая 3% всего биткоина — 628 791 BTC. Её примеру последовали и другие, расширив список до Ethereum, Solana и даже Tron. Однако, как отмечает Galaxy, такая модель напоминает трастовые фонды 1920-х, которые активно спекулировали акциями, подогревая пузырь.
Ключевой риск — зависимость от трёх факторов:
- Инвесторские настроения — пока акции компаний-накопителей растут, схема работает.
- Цены на криптовалюты — падение BTC обрушит балансовую стоимость.
- Доступ к ликвидности — при сжатии рынка новые эмиссии акций станут невозможны.
Премии и пузыри
Galaxy выделила показатель mNAV (капитализация/стоимость крипторезервов), демонстрирующий переоценённость таких компаний. Например, японская Metaplanet торгуется с премией 179%, а MSTR — 58%. Для ETH-ориентированных фирм, таких как Bit Digital, премия достигает 108%, чему способствует стейкинг-доход.
Но не все случаи объяснимы только криптостратегией. SharpLink Gaming, занимающаяся маркетингом для азартных игр, или Tron Inc (бывшая SRM Entertainment), сменившая профиль ради TRX, показывают, как нарративы влияют на курсы.
Масштаб угрозы
Пока совокупные резервы компаний (кроме MicroStrategy) скромны — $32 млрд или 0,83% капитализации крипторынка. Однако тренд нарастает: число публичных фирм с >1000 BTC выросло с 24 до 35 за квартал. Galaxy предупреждает: если крипторынок корректируется, эти игроки усугубят падение, как это произошло с трастами в 1929-м.
Выводы
- Риск системного коллапса: связь корпоративных балансов с волатильностью криптовалют создаёт уязвимость.
- Повторение истории: механизмы заёмного роста и спекулятивных премий идентичны прошлым кризисам.
- Регуляторный вакуум: в отличие от 1920-х, сегодня нет инструментов сдерживания подобных практик.
Эксперты сходятся во мнении: пока рынок воспринимает криптовалюты как «цифровое золото», схема работает. Но при смене тренда компании-накопители окажутся под двойным ударом — падения курсов и невозможности рефинансирования.
